服务咨询电话:
亚博在线观看

亚博足彩直播

昆明机床:看好落地铣镗床超越周期的成长(下)

  
发布时间: 2022-09-05 02:11:03 来源:亚博足彩直播 作者:亚博在线观看

  在不考虑另建新厂的背景下,我们认为通过调整工位布局、适当提高外协加工比例等方式,公司的产能增长仍富有弹性。总体而言,公司现有生产条件足以满足08、09年的产能持续提高。

  公司通过调整工位及优化场地布局等措施,已成功扩大了落地铣镗床组装能力。从前期调研看到,目前落地铣镗床组装工位已从07年的约扩大至12个,目前已全部进入组装状态。按此估算,我们预计08年公司落地铣镗床实际生产能力将扩大至140~150台之间,较07年同比增长约45%。

  通过调整部分卧式铣镗床及机加场地,公司刨台式铣镗床产能在08年也有大幅提升。按调研结果,我们预计全年产量将达到95~100台,较07年同比增长约1倍以上。

  预计卧式铣镗床产量增速将低于上述两种产品,按相关订单计划全年交付约1000台左右,同比增幅约30%。卧式加工中心及坐标镗床仍将维持目前的小批量、非连续生产状态,我们估计全年生产数量仅有平稳增长。

  公司拟完成对部分铸造车间的技术改造,目前已完成了前期的土地平整及基础施工,我们预计其投产期将不迟于08Q3。铸造产能的扩充将显著扩大公司铸件生产能力,简言之,我们认为08~10年将不会出现铸造产能瓶颈。

  从生产现场看,公司机加产能紧张程度远胜于装配及铸造工序。作为应对之策,公司已开始将部分加工难度较小、附加值较低的结构件转向外协生产。但限于目前昆明周边地区专业机加件厂较少,我们预计外包业务的比例将不至于大幅提高,导致公司相关成本水平出现显著上涨。

  按昆明市环境规划,未来昆明主城区内的高污染、高能耗的制造业企业将逐步迁出,因此从中场期看,公司的铸造等生产环节或将因此调整。按现有场地条件,我们认为若将铸造等产能搬迁并改造为组装厂房后,公司总产能将较2007年总水平具有约80~100%的提升。基于调研,上述搬迁在未来1~3年中实施的可能性较小。

  基于历史报表的分解与调研,公司落地铣镗床、刨台式铣镗床等大型机床产品全生产过程的工业增加值水平超过40%,具有较卧式铣镗床显著更高的盈利能力。在上述产品占销售收入比例进一步提高的背景下,我们认为未来公司的机床主业毛利率及其他利润率指标仍将呈现稳中有升的良好表现。

  总体而言,我们认为虽然在2008年的成本压力明显加大,但公司的毛利率仍将保持稳定或有小幅上升:(1)一方面,机床产品铸件生产所需的废钢及生铁绝对价格较低,昆明地区此轮绝对涨幅也低于全国水平,另一方面,公司正在通过各种途径压缩铸造的其他成本,因此综合而言铸件的成本上升比例将偏小;(2)加工轴承、主轴等的特种钢年使用量小,且价格对铁矿石价格变动等不敏感,折算为涨幅后远低于钢材平均水平;(3)公司的进口件将显著受益于人民币的升值,此类成本在08年趋降;(4)在固定成本总额变动不大的情况下,产销量及收入的大幅增长将显著降低平均固定成本水平。

  具体而言,对于2008年的各项成本我们的预测如下:(1)按我们对销量及收入的预测,预计平均固定成本将下降约26%(占总成本约5%);(2)钢材成本上涨的冲击将因以下两方面而得以部分弥补:一方面,产品升级后的单位用钢量下降,另一方面,公司对铸件加工成本的有效控制。综合而言,我们预计钢材成本平均上涨约4%;(3)在考虑了人民币升值对进口部件成本下降等的多种影响后,我们预计外购件综合成本水平约有1%的上涨;(4)其他成本按PPI指数预计为全年约7%的涨幅。

  如下表,得益于规模快速提升带来的固定成本占比下降,我们计算的2008年公司机床主业毛利率将小幅提升达到约33.94%的水平。

  基于我们地的研究,我们相信昆明机床将得益于落地铣镗床细分行业的持续高景气而实现收入及盈利的快速增长。对宏观经济紧缩的简单判断导致公司股价于近期出现了过度下跌,我们认为这将随着公司的年报及季报公布而得以休整。

  如图1,07H1公司落地铣镗床已取代卧式铣镗床成为公司第一大机床产品,我们预计07年全年表现将更为明显。基于对产销量的匡算结果,2008年公司将继续完成其主营业务升级的进程,我们估计落地铣镗床与刨台式铣镗床对收入及利润的贡献比例将进一步提升。

  此外,公司合并报表表的赛尔机泵主营业务已从单纯的大型空分设备及压缩机转子生产转向了成套设备制造与整线工程,随着公司订单总规模的增长与交付/收入确认的连续性增强,公司业务将更具有可观测性。谨慎乐观地,我们预计08年公司压缩机业务营业收入增速约25%。对昆机机床各项业务的分解及营业收入

  基于我们的收入估算,我们的昆明机床主要财务报表如下表所示。我们对未来三年公司财务绩效表现的主要假设包括:(1)公司综合所得税率继续享受西部大开发的优惠为15%;(2)公司09、10年将进入产能扩充的高涨阶段,并主要通过债务融资筹措资金,财务费用增长较为快速;(3)营业费用率及管理费用率呈现持续下降趋势。

  我们使用了一个二阶段的营运现金流贴现模型计算公司的内在价值,对各期的增长率预测如下图:

  本文标签:[打印][关闭][返回顶部]相关联接·沈机集团昆明机床截至09年12月31日的财年业绩

XML地图 | 豫ICP备68517541号-1